锂电池回收行业寒冬

锂电池回收通过并购佳纳能源及刚果（金）M.J.MSARLU，道氏技术成功切入新能源材料业务领域，实现以M.J.M资源及佳纳能源产品+技术上下游协同的钴产业链纵深布局，乘新能源汽车动力电池行业快速发展的东风，实现了营收及净利润的爆发式增长，跻身成为新能源材料板块新贵。

然而，为切入新能源材料业务领域而进行的大举并购，也大幅增加了道氏技术的资本支出，导致其债务规模尤其是短期债务规模的增加，财务费用大幅增长，如果新能源材料业务盈利不及预期，势必对公司产生不利影响。

高息短债增加财务费用并购导致财务结构承压

新浪财经通过研究道氏技术2018年年报发现，2018年度公司短期借款余额为82260.56万元，比上年同期增加35.67%，负债总额为268251.9万元，比上年同期增加54.1%，而道氏技术的长期借款余额却有所下降，由2017年的35781.95万元降至2018年的31103.25万元，同比减少13.08%。

同时，2018年道氏技术的利息费用为9977.34万元，与上年同期相比，大幅增加187.93%。利息费用增幅水平大大高于借款余额增幅。对此，道氏技术给出的解释是为满足公司对外投资需求而增加了短期借款，但是对于利息费用的大幅上升的问题，公司并未直接给出明确解释。

仔细分析道氏技术的负债及利息结构，公司利息费用由2017年的3465.25万元激增至2018年的9977.34万元，与此同时公司2018年大幅借入高息的短期负债。也就是说，道氏技术为扩张新能源材料业务而大举借入高息的短期负债，从而拉高了其报告期内的利息费用。

同时，新浪财经对道氏技术2017年~2019年最新一期报告期短期负债情况（见下图）进行了解，发现自2016年道氏技术开始布局新能源材料业务以来，其短期负债就开始呈爆发式增长，2016年~2017年，道氏技术短期负债增幅达589%，截至2019年一季报，道氏技术短期负债仍比期初增加14.53%。

也就是说，道氏技术大举并购新能源材料相关标的，是以借入高息短期负债为基础的，这无疑会对道氏技术的财务费用产生极大的压力。

截至2019年一季报数据，道氏技术的短期负债占其总负债的比例为37.74%，短期负债存在到期偿付问题，一旦道氏技术不能得到金融机构的续贷，那么对道氏技术整体的资金链管理将会产生极大的考验。

高息短债的背后是财务结构承压，一旦未来公司筹资能力下降，同时经营不达预期，经营性收入无法偿付短期负债，所导致的现金流问题或将引发资金链的断裂。

而2018年度，道氏技术筹资活动产生的现金流量净额比上年同期减少了41.87%，有行业人士认为，道氏技术近年来的大规模借贷，已经用尽了其大部分的债权融资渠道，公司后续债权融资的难度将会不断加大，道氏技术偿还短期负债主要还是需要依赖其各主营业务的增长产生的收益，也就是说，如果道氏技术各项业务增速若放缓，其债务问题也将会逐渐显现。

锂电行业寒风渐起新能源材料利润增速下降

道氏技术2019年一季报显示，公司2019年一季度净利润为-8462.77万元，同比减少230.04%，同时，据道氏技术2019年7月15日公布的半年度业绩报告，公司半年度净利润预亏6000-6500万元，而公司上年同期盈利为14071.47万元。对此，道氏技术给出的解释为报告期内钴产品价格低迷，公司存货可变现净值下降，计提存货跌价准备而对公司当期利润产生影响。

纵观道氏技术主营业务结构，虽然其釉料及陶瓷墨水业务规模并无太大萎缩，但营收规模占公司总营收比例以及毛利率均呈下降趋势，与此同时，公司新能源材料业务营收占比不断扩大，业务规模飙升，营收占比最大的三元前驱体业务毛利率由2017年的20.73%攀升至2018年的23.21%，俨然已经成为公司扩大营收规模及盈利的主力业务。道氏技术营收规模及盈利对于新能源材料业务的依赖程度正在逐渐提升。

然而，从锂电产业链景气度的维度来看，2018年开始，新能源汽车补贴红利开始逐渐减少，补贴退坡的压力向新能源汽车产业链上游锂电行业传导，导致锂电行业竞争明显加剧，产业深度洗牌，低端企业和产能陆续出局，锂电行业可谓是寒风渐起。

从锂电池上游材料市场表现来看，据报道，目前电钴市场虽然有回暖迹象，但是市场需求依旧疲软，全年需求增量有限的状况并无太大改变，钴供应过剩的问题无法得到根本性的解决，产业去库存仍不充分，难以承接高价，钴价长期来看仍不乐观。而对于近期完成对刚果（金）M.J.MSARLU全资收购的道氏技术来说，钴价的下跌绝非好消息，钴价的下跌使得其存货可变现价值下降，计提存货跌价准备而对净利润产生影响，与此同时，钴价的下跌对于公司钴盐业务营收的影响也将逐渐显现。

同时，受补贴退坡及新建产能集中释放以及下游企业按需采购的影响，锂电正极材料产品的盈利能力有所降低，利润增长受阻。同时，据高工产研锂电研究所（GGII）数据显示，虽然今年一季度中国正极材料出货量达7.2万吨，同比增长46%；但是市场规模却仅有104.5亿元，同比下滑15.8%，市场规模的缩小加上出货的增加，使得锂电正极材料价格承压，市场规模的减少，也使得市场高度集中化进程加速，市场份额往头部企业集中，使得二三线企业业绩下滑情况明显。据中信建投(17.140,-0.22,-1.27%)证券研报显示，2018年三元前驱体前三甲企业总产量超过10万吨，占行业总产量的46.8%，行业集中趋势明显，而道氏技术并购的广东佳纳能源，产量刚刚达到1.2万吨水平，在行业中处于二线水平，受市场规模缩小冲击比较明显。这对于刚刚完成新能源材料产业布局，产能优势并不是十分明显的道氏技术而言，并不是什么好消息。